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西部矿业:采选冶炼双双沦陷

发布时间:2012-08-10    研究机构:信达证券

事件:2012年8月8日西部矿业(601168)发布半年报,上半年公司实现营业收入107.23亿元,同比增长7.91%;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比减少79.31%。基本每股收益0.06元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元。

点评:

采选业务毛利率下滑,冶炼业务加工费下降。今年上半年公司主要精矿产品铅精矿、锌精矿、铜精矿的平均售价较上年同期分别下降10.48%、8.93%、18.36%。受到产品售价下跌和原材料价格上涨的影响,采选业务毛利率减少15.6个百分点。尽管冶炼加工量有所增长,但受到加工费下降的影响,冶炼业务毛利率减少1.02个百分点。尽管公司二季度业绩环比出现回升,但是鉴于公司产品产量和价格同比下滑,公司预计前三季度净利润同比下降50%以上。

主要产品产量完成过半,下调粗铅和电解铅全年生产计划。上半年公司主要产品产量基本完成全年计划的50%,但是粗铅和电解铅产量仅完成计划的15%和29%。主要归咎于控股子公司青海西豫公司的融资困难,导致铅生产一直不饱和,从而使得产量大幅度减少。公司同时向下调整了全年铅产品生产计划,粗铅减产43.8%,电铅减产16.91%。我们注意到,铅的毛利率高达37.15%,是毛利率最高的产品,减产在一定程度上影响了今年全年业绩。

2012年度基本建设投资计划调整,大幅增加玉龙铜矿投资金额。玉龙铜矿是目前中国保有储量最大的铜矿床之一,项目建设周期3年,本次投资计划调整,大幅增加玉龙铜矿投资6.7亿元。目前玉龙铜矿采选冶项目尚处于工艺完善阶段,短期对公司利润贡献有限。

盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.29元、0.36元和0.46元,较上次预测分别下调14.71%、14.29%和9.80%(见2012年4月19日报告《产量价格同比下滑》)。按最新收盘价8.43元计,PE分别为29X、23X和18X。我们选择A股中具有矿山资源的铜、铅锌公司作为估值参照,PE均值为28倍。鉴于公司获各琦多矿扩建投产在即和公司加大玉龙铜矿的投资力度,我们给予公司35倍PE,按公司2012年摊薄EPS0.29元计算,下调公司目标价至10.15元(较上次目标价格下调18.8%),继续维持“持有”评级。

风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游行业持续不景气;金属价格持续下降。

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