西部矿业(601168.CN)

西部矿业(601168):2021前三季度毛利率环比持续提升

时间:21-11-01 00:00    来源:广发证券

事件:公司公布三季报,2021Q1-3 实现营收290.62 亿元,同比+37.03%,实现归母净利润22.58 亿元,同比+171.91%;2021Q3 实现营收99.43 亿元,环比-7.3%,实现归母净利润8.47 亿元,环比-9.61%。

2021 年前三季度毛利率持续提升,受益于玉龙铜矿二期持续放量。

2021 年一到三季度,公司产品毛利率分别为17.26%、20.25%以及21.19%,前三季度毛利率环比持续提升。据Wind,长江有色铜价2021Q3 均价为69742.88 元/吨,环比下跌1.18%。在Q3 铜价环比下跌的背景下,公司Q3 产品毛利率环比Q2 有所增长,体现出玉龙二期逐步爬产导致公司铜矿成本有所下降,毛利率环比提升。

玉龙铜业持续爬产,公司铜精矿产量稳步提升,助力公司业绩同比大幅提升。据公司三季度业绩预告,玉龙铜业改扩建项目投产,2021Q1-3铜精矿产量较上年同期增长,且有色金属市场价格持续向好,公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨。

盈利预测与投资建议:基于21-23 年长江有色铜均价分别为6.84 万元/吨、7 万元/吨以及7 万元/吨的核心价格假设,预计21-23 年公司营业收入分别为385.81 亿元、407.80 亿元以及406.88 亿元,对应归母净利润分别为31.17 亿元、38.08 亿元以及37.46 亿元,对应EPS 分别为1.31 元/股、1.60 元/股以及1.57 元/股。基于公司历史估值及可比公司估值,给予公司2021 年合理估值20 倍PE,对应合理价值26.2元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。