西部矿业(601168.CN)

西部矿业(601168):玉龙二期产量超预期增长 带动公司业绩高增长

时间:21-07-20 00:00    来源:华金证券

投资要点

事件内容:公司发布2021 年半年度报告:报告期内公司实现营业收入191 亿元,较上年同期增长42%,实现利润总额24.29 亿元,较上年同期增长249%,实现净利润21.24 亿元,较上年同期增长300%,其中归属于母公司的净利润14.11 亿元,较上年同期增长336%。

单季度业绩创上市以来新高,盈利能力大幅改善:单季度来看,公司Q2 实现营业收入107.26 亿元,实现归母净利润9.36 亿元,均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2 同比来看,营业收入增长46.4%,归母净利润增长239.1%;较2021Q1环比来看,营业收入增长27.8%,归母净利润增长97.1%,在Q1 业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面,公司Q2ROE 达到8.12%,同比提升5.4pct,环比提升3.83pct;销售毛利率达到20.25%,同比提升6.85pct,环比提升2.99pct,公司盈利能力进一步获得明显改善。

报告期内主要产品价格上涨,多家子公司实现扭亏为盈:报告期内,公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看,2021H1 铜现货均价66050元/吨,较2020 年全年提高34.9%,较2020H1 同比提高46.6%;铅现货均价15130元/吨,较2020 年全年提高2.8%,较2020H1 同比提高5.7%;锌现货均价21870.5元/吨,较2020 年全年均价提高17.0%,较2020H1 同比提高26.7%。由于价格变动,多家子公司(控参股)盈利能力大幅改善,会东大梁(铅锌矿采选)、鑫源矿业(铅锌矿采选)同比净利润都明显提升,西部铜材(铜冶炼)、青海铜业(铜冶炼)实现扭亏为盈,整体公司资产盈利质量明显上升。

业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期:玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650 万吨,品位达 0.68%,公司目前持有其58%股权。

该铜矿项目一期工程于2016 年完工,二期工程于2020 年底正式投产,今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例,原预计二期项目今年年内实现半产(5 万吨),至2022 年实现满产(10 万吨)。2021H1 公司铜精矿产量由23346 吨提升至56043吨,增量32697 吨,按此估算全年来看,年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5 万吨,超出预期1.5 万吨,运营效率达到满产产能65%。

投资建议:根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动,我们上调公司盈利预测,预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为1.18、1.42 和1.46 元。

净资产收益率分别为16.9%、 17.7% 和16.5%,维持买入-B 建议。

风险提示:1,新建项目建设实现满产进度不及预期;2,主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。