西部矿业(601168.CN)

西部矿业(601168):玉龙二期超预期释放 单季利润创历史新高

时间:21-07-19 00:00    来源:中信证券

西部矿业(601168)2021Q2 实现归母净利润9.36 亿元,同比/环比增长215.2%/97.1%,与业绩预告相当,创公司单季历史最高业绩,主要受益于玉龙铜矿的投产(已实现设计产能的75%)和铜价大涨(2021Q2 均价同比+71.4%)。随着项目投产爬坡和铜价的景气,我们预计公司盈利能力有望大幅提升。维持公司目标价15.60 元(对应2021 年13xPE),维持“买入”评级2021Q2 西部矿业实现归母净利润9.36 亿元,创公司单季历史最高业绩。西部矿业2021 年上半年实现归母净利润14.1 亿,同比增长336.4%,环比增长151.1%,与业绩预告相当;其中2021Q2 实现归母净利润9.36 亿元,同比增长215.2%,环比增长97.1%。业绩大涨的原因如下:

玉龙二期正式投产,铜矿产量大增显盈利弹性。2020 年12 月25 日,玉龙铜矿改扩建工程投产,2021 年上半年玉龙铜矿实现矿石处理量740 万吨(达到设计产能的75%),生产铜金属4.88 万吨,产量超预期,对应玉龙铜矿实现净利润12.6 亿元,同比提升近7 倍。受新增矿山产量提升的影响,西部矿业2021H1实现铜精矿产量5.6 万吨,同比增长140%,驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度,我们预计2021H2/2022 年实现铜精矿产量7/14.5 万吨,铜矿的成长逐步兑现。

主要金属品种价格均同比/环比上涨,价格上行大幅增厚利润。2021Q2 铜/锌/铅均价分别为9180/2916/2128 美元/吨,同比+71.4%/+48.7%/+27.2%,环比+7.9%/+6.0%/5.5%,成为公司利润增长的主要动力之一。以2021H1 的铜锌铅产量假设为基准,铜/锌/铅价每上涨1000 美元/吨,半年净利润增厚2.6/4.3/1.8亿元。我们预计铜铅锌的基本面仍处于偏紧状态,产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。

风险因素:玉龙铜矿产量不及预期;金属价格波动的风险、利率以及汇率波动的风险;安全、环保以及政策的风险。

投资建议:公司盘踞西部资源重镇,铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙铜矿二期项目快速放量,在铜价景气周期下公司盈利能力有望大幅提升。基于上述分析我们调整了公司铜精矿产量和价格假设,从而上调公司2021-2023 年归母净利润预测为29.3/31.4/33.4 亿元(原预测为22.5/23.3/28.6 亿元),对应EPS 预测为1.23/1.32/1.40 元。给予公司2021 年13xPE,维持公司目标价15.60 元,维持“买入”评级。