西部矿业(601168.CN)

西部矿业(601168):业绩超预期 玉龙铜业快速爬产

时间:21-07-19 00:00    来源:广发证券

核心观点:

事件:公司2021H1 实现营收191.19 亿元,同比增长41.81%,实现归母净利润14.11 亿元,同比增长336.4%。Q2 实现归母净利润9.36亿元,同比增长241.35%,环比增长97.31%。

2021Q2 业绩超预期,超额完成半年度生产计划。2021H1 公司生产铜精矿5.6 万吨、锌精矿6.79 万吨、铅精矿2.91 万吨、铁精粉85.72万吨、球团26 万吨,计划完成率分别为127%、100%、105%、108%、135%,超计划完成上半年生产计划。据Wind,2021H1 长江有色铜均价6.68 万元/吨,同比+50.1%,铜矿量价齐升,公司业绩超市场预期。

玉龙铜业持续爬产,公司业绩迎来高速增长期。据西部矿业(601168)集团,目前玉龙铜业日处理矿石能力已超设计值,上半年,玉龙铜业完成处理量739.79 万吨,生产铜金属量4.88 万吨,实现营业收入25.42 亿元。

资源持续整合,长期具备较大发展潜力。它温查汉债转股增资,并由格尔木西矿吸收合并,铁资源板块潜力较大。西部镁业实现注入,高纯氢氧化镁产量增长29.43%。西豫有色拟进行环保升级改造项目,设计规模为年生产电铅20 万吨,黄金6 吨,白银413 吨。

盈利预测及投资建议:基于21-23 年长江有色铜均价分别为6.7 万元/吨、6.9 万元/吨以及6.9 万元/吨的核心价格假设,预计21-23 年公司营业收入分别为379.08 亿元、401.97 亿元以及400.91 亿元,对应归母净利润分别为26.68 亿元、32.16 亿元以及31.14 亿元,对应EPS分别为1.12 元/股、1.35 元/股以及1.31 元/股。基于公司历史估值及可比公司估值,我们认为公司21 年合理价值为25.8 元/股,对应公司23 倍PE 估值,维持公司“买入”评级。

风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。