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西部矿业(601168)2020年三季报点评:单季业绩近十年新高 铜成长逻辑更期明年

时间:20-10-30 00:00    来源:中信证券

2020 年Q3 公司实现归母净利润4.87 亿元,同比+117.4%,业绩略超预期。

玉龙铜矿二期扩建项目即将放量,铅锌业务的稳定经营为业绩保驾护航,叠加主营金属品种价格均处于上升周期,公司业绩将进入快速增长期。维持公司目标价14.5 元,对应2021 年20 倍PE,维持“买入”评级。

2020 年Q3 实现归母净利润4.87 亿元,同比/环比增长117.4%/76.5%,单季利润为近十年新高。根据公司公告,2020 年前三季度公司实现营业收入211.2 亿元,同比-5.35%;实现归母净利润8.33 亿元,同比增长2.67%;实现扣非归母净利润8.02 亿元,同比增长4.13%,实现经营活动现金流量净额41.08 亿元。

其中三季度实现归母净利润4.87 亿元,同比/环比增长117.4%/76.5%;实现经营活动现金流量净额19.41 亿元,环比增长65.5%,单季现金流和业绩均为近10 年新高。

三季度业绩上升的主要因素:1)2020Q3 LME 铜/锌/铅均价6515/2335/1873美元/吨,分别环比+21.6%/+14.2%/12.0%,受益于主营产品均价大幅上涨,Q3公司毛利11.82 亿元,环比上升2.0 亿元;2)2020Q3 公司管理费用1.43 亿元,环比下降24.3%,对应费用率下降0.73pct 至1.85%;3)费率控制下,2020Q3销售费用/研发费用/财务费用合计2.56 亿元,环比小幅上升2.8%;4)2020Q3资产减值损失为0.03 亿元,环比下降0.9 亿元,金属价格稳定下资产减值损失回归常态,助力公司业绩释放。

“玉龙”腾飞在即,二期项目打开铜矿增量空间。公司拥有的玉龙铜矿资源储量572.2 万吨,平均品位0.68%,增储预期广阔,远景储量超千万吨。目前玉龙二期扩建项目进展顺利,公司预计2020 年11 月中上旬试车,至2021 年底完全达产后将拥有13 万吨铜精矿产能,成为国内仅次于德兴铜矿的大型铜矿山。

届时,公司控制的铜精矿产量将从2019 年的5 万吨增长至2023 年的15.5 万吨,CAGR 为34.3%,我们测算对应铜矿毛利从4.1 亿增长至24.8 亿,CAGR为57.0%。铜矿业务有望步入量价齐升的快速发展期,公司的铜成长时代开启。

风险因素:玉龙铜矿扩产不及预期,经济增速和需求回暖不及预期,金属价格波动的风险。

投资建议:公司盘踞西部资源重镇,铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙二期项目的稳步推进,铜精矿产量快速释放,在铜价的景气周期下盈利有望大幅提升。

我们预测公司2020-2022 年归母净利润为12.4/17.7/22.5 亿元(原预测为10.5/16.5/20.9 亿元,根据主营产品价格假设调整),对应2020-2022 年EPS预测为0.52/0.74/0.94 元/股。维持公司目标价14.5 元,对应2021 年20 倍PE,维持“买入”评级。