西部矿业(601168.CN)

西部矿业(601168)深度报告:西部资源巨头进入业绩转折期

时间:20-10-14 00:00    来源:太平洋证券

报告摘要

西部深具优势的大型铜铅锌资源开发企业

公司分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营,目前已发展成为国内领先、中国西部地区最具竞争力的铜铅锌资源开发企业。公司收入主要来贸易和选冶,毛利则超九成来自于选冶。

采选板块:玉龙二期投产,权益产能翻倍

公司下属玉龙铜矿拥有资源可观,在国内资源储量仅次于未投产的驱龙铜矿。玉龙二期预计2020 年底投产。届时公司公司铜矿总产能将达到16 万吨,权益产能达到10.54 万吨,相较于原先产能规模分别增加167%和122%。

在铜精矿4 万元/吨、玉龙铜业净利率30%的假设条件下,我们预计玉龙二期达产后,公司将有约7 亿元左右的归母净利润提升。按照玉龙二期新增10 万吨铜产量计算,铜精矿每上涨10000 元/吨,则公司归母净利润将大概增厚1.74 亿元,相对可观。

在当前全球流动性宽松、经济边际复苏、美元趋势性走弱的环境下,铜价向上空间仍然充足。

其他板块:冶炼减亏,贸易平稳,金融扩张

冶炼通过技改升级,产量或逐步小幅攀升,能有效减亏;贸易业绩规模已逐年降低,且毛利率稳中有升;金融业务则处于持续扩张阶段,毛利率远高其他业务。

业绩预测、投资建议及风险提示

业绩预测:我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润分别为8.51、14.60、16.50 亿元,对应EPS 分别为0.36、0.61、0.69 元,动态P/E 为24.01、13.99、12.37 倍。

估值比较:从可比公司看,市场给予2020 年P/E 均值及中位数分别为39.49、33.59 倍、给予2021 年P/E 均值及中位数分别为29.81、21.31 倍。2020、2021 年西部矿业(601168)仅有24.01、13.99 倍,估值提升空间巨大。

投资建议:若按照行业中位数,2020-2021 年分别给予公司33.59倍、21.31 倍P/E,对应2020 年目标价12.09 元、2021 年目标价13.00元。对比当前价格(2020 年10 月13 日收盘价8.57 元),向上至少有40%空间,我们维持公司买入评级。

风险提示:铜等大宗商品价格波动风险;