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西部矿业(601168):冉冉升起的高原铜业龙头

发布时间:2020-09-11    研究机构:兴业证券

  高原矿业龙头,玉龙二期即将投产,铜精矿产量或爆发式增长。公司是我国西部地区的矿业龙头,全资持有或控股并经营12座矿山,截至2020年6月30日,公司保有资源储量:铜623万吨、铅183万吨、锌329万吨等,随着玉龙二期于2020年10月投产,公司将新增铜精矿金属产量10万吨/年、钼金属约5800吨/年,2021年伴随新增产能释放,公司业绩将进入爆发期。

  矿山板块,铜精矿单吨盈利逐年改善。2020年上半年由于全球公共卫生事件,铜价下跌,使得铜精矿单吨盈利略有下滑;但2016-2019年,铜精矿单吨盈利由3716元/吨增长至15258元/吨,增幅为363%。另外,铅精矿+锌精矿单吨盈利自2019年起逐渐增长,2020H1,测算的单吨净利达7564元/吨。从公司来看,玉龙铜业单吨盈利逐年上升至23141元/吨(其中包括玉龙铜冶炼盈利),西部铜业单吨盈利从2018年起超过12000元/吨。而铅锌矿山中,会东大梁单吨盈利能力较高。

  铅冶炼在2020H1扭亏,西矿财务净利率超45%,贸易公司净利率低于1%。公司拥有冶炼产能,电铅10 万吨、电解铜16 万吨、锌锭10 万吨,其中铅冶炼自2019年开始逐渐好转,2020H1扭亏。在金融和贸易板块,从营收来看,2017-2019年西矿香港持续增长、西矿上海持续下降、西矿财务增长较为稳定;从利润来看,西矿财务净利率超45%,贸易公司净利率低于1%。

  盈利预测和评级:考虑到玉龙二期于2020年10月1日投产,但2020年产量或贡献不大,假设2020-2022年,公司铜精矿产量分别为5.1、11.1、15.1万吨,我们预计2020-2022年公司将实现归母净利润10.10、17.34和23.31亿元,EPS分别为0.42、0.73和0.98元,对应2020年9月10日收盘价的PE为20.6X、12.0X、8.9X。维持“审慎增持“评级。

  风险提示:项目不达预期;铜价大幅波动;宏观经济大幅下滑等。

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