移动版

西部矿业(601168):高原铜矿先锋 雄踞西部首位

发布时间:2020-01-03    研究机构:广发证券

  核心观点:

  铜矿有增长,估值待修复。公司现有铜矿产量近5 万吨,未来随着玉龙二期投产,铜矿产量将继续增长。另外,公司目前估值明显低于国内其他主要铜矿公司,在市场流动性改善背景下,公司估值有望修复。

  西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有5 个铜铅锌矿在产,另有3 个铁矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司中报,2019 上半年公司生产铜精矿2.47 万吨、锌精矿8.1 万吨、铅精矿3.51 万吨、精矿含金137kg、精矿含银66吨、电解铜6.11 万吨、锌锭4.91 万吨、电铅3.99 万吨;2019 年计划生产铅精矿6.63 万吨锌精矿15.77 万吨、铜精矿4.84 万吨、电铅9.5万吨、锌锭10.5 万吨、电解铜16.1 万吨。据公司2018 年报,公司玉龙铜矿二期预计到2020 年末试产,届时铜精矿产量将达到10 万吨/年、钼金属5800 余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。

  冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司积极推动降本增效,冶炼业务亏损有望收窄,在金属价格同比下滑的情况下,公司2019 年前三季度实现业绩正增长(归母净利8.11 亿元,同比增长19%)。另外,公司联营企业基本止损(持股西钢集团28.99%,目前账面净值为3.86 亿元,且西钢集团主要资产西宁特钢2019 年前三季度实现净利8660 万元;持股青投集团20.36%,2018 年计提减值27.68 亿元,其中青投集团减值25.22 亿元,账面净值为0)。

  投资建议。不考虑资产减值,预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.40、0.42、0.55 元/股,对应当前股价PE 分别为17、16、12 倍。可比公司紫金矿业、江西铜业和云南铜业2020 年平均PE 为21 倍,考虑公司主营业务稳定且未来有铜矿增量,我们认为给予公司2020 年25 倍PE 较为合理,对应合理价值为10.53 元/股,维持公司“买入”评级。

  风险提示。铁矿资产若亏损或减值;西钢集团和铜铅锌冶炼继续亏损

申请时请注明股票名称