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铜行业:供需共振 拥抱铜价上涨新周期

发布时间:2020-07-22 08:22    来源媒体:金融界

铜矿项目投资门槛高,投产周期长,全球矿产铜长期保持缓慢增长趋势。铜矿项目从勘探到建设投产周期至少需5-7年,供需错配使得铜价呈现较强的周期性,且相比其他金属铜的价格弹性更大。高投入和长周期特征使得全球铜行业供给格局良好,全球前十大铜企产量占比达到45%左右。历史上铜价很少出现跌破成本价情形,主要铜企几乎没有出现年度利润亏损。未来,待开发项目品位下降,开采成本提高,资源转化率下降,全球铜矿产能将维持2%左右缓慢增长。

回顾历史,我们发现需求周期是推动铜价上涨的最主要因素,停产、罢工等供给波动对短期铜价形成支撑,低库存增加价格弹性。从历史上看,铜价涨跌与当年供需缺口没有必然关系,铜需求周期是决定铜价的最关键因素。过去30年铜价经历了三轮大周期,每一轮价格上涨都由需求周期驱动。第一轮铜上涨行情在2001-2007年,该轮上涨受益于中国经济黄金十年增长期,铜价涨幅达540%。2008年金融危机后,中国“四万亿”政策刺激拉动投资快速增长,铜价迎来第二轮上涨行情。2008年12月至2011年4月期间铜价涨幅超过250%。2015-2016年商品熊市后,棚改和地产后周期需求驱动铜开启第三轮上涨行情。2016年10月至2018年6月,铜价上涨超过50%。低库存时期,需求带动价格上涨速度更加迅猛。短期,天气因素、工人罢工等供给端干扰对铜价形成有力支撑。

疫情爆发以来,全球央行货币宽松加码、财政政策积极,叠加行业库存低位、供给干扰,多因素共振推动铜迎来价格上涨新周期。需求端,国内复工复产加快推进,固定资产投资、汽车、家电消费筑底反弹,PMI、发电量等指标表现亮眼。今明两年,前期新开工到了竣工周期,老旧小区改造项目加速推进,电网投资加快共同拉动电缆、电梯、家电等高耗铜需求。海外,尽管新冠疫情短期对经济冲击犹存,但影响主要集中在服务、交通领域。面对疫情,全球主要国家出台一系列逆周期政策。3月15日美联储紧急下调基准利率至0-0.25个百分点。3月23日,美联储加码量化宽松,将不限量按需买入美债和MBS,确保市场运行和货币政策传导。财政政策方面,美国国会批准大约2万亿美元的经济稳定救助计划,英国政府采取财政货币组合拳,通过紧急降息、财政刺激等方式应对疫情。史无前例的宽松货币政策将促进需求强劲复苏。供给端,南美、非洲供给持续受到疫情干扰,我们预计2020年、2021年铜供需短缺10万吨、27万吨,2020年四季度铜价或突破7000美元/吨。如果智利部分矿山劳资纠纷等引发罢工,或进一步推高铜价至7500美元/吨。

投资建议:受益铜价上行周期,推荐铜行业龙头紫金矿业,建议关注西部矿业、云南铜业。

风险提示:海外疫情二次爆发,欧美经济活动持续疲弱;国内地产竣工缓慢。

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